[금융투자분석사] 2-4 파생상품평가분석

Ⅱ-4 파생상품평가분석.hwp

4. 파생상품평가∘분석

 

주가지수선물

주가지수선물의 특징
- 포트폴리오의 시장위험을 관리
- 실물인수도 하지 않고 현금으로 결제
- 켄자스상품거래소(KCBT)에서 밸류라인주가지수를 대상으로 처음 거래

베이시스
- 선물가격(F)과 현물가격(S)의 차이로 보유비용을 의미
- B= F-S = S(r-d)×t/365
- 만기가 가까워질수록 보유비용이 감소하기 때문에 0으로 수렴
- 구분
ⓐ 시장베이시스= 실제선물가격-현물가격
ⓑ 이론베이시스= 이론선물가격-현물가격

우리나라 주가지수선물

구분	KOSPI200선물	스타지수선물
거래대상	KOSPI200지수	스타지수
거래단위	1계약×50만원	1계약×1만원
호가단위	0.05pt(2.5만원)	0.5%(0.5만원)
가격제한폭	상하 10%
결제월물	3, 6, 9, 12월물
최종거래일	결제월 두 번째 목요일
결제방법	현금결제

단기금리선물

단기금리선물의 특징
- 만기 1년 미만의 금리상품
- 금리선물은 금리와 반대방향으로 움직임
- 금리 리스크를 관리

주요 단기금리선물

구분	Eurodollar선물	T-bill선물
거래대상	3개월 Libor	T-bill 할인율
거래단위	액면가 $1,000,000
가격표시방법	MM지수 방식(100-3개월 Libor)	100 - T-bill 할인율
결제월	3, 6, 9, 12월
1틱	$25(=$1,000,000×0.01%×90/360)
결제방식	현금결제
$1,000,000-$1,000,000×할인율×잔존일수/360

중장기금리선물

T-bond 선물

구분	기준
거래대상	표면금리 6%인 T-bond
거래소	시카고상품거래서(CBOT)
거래단위	$100,000
가격표시방법	액면가의 백분율, 소수점은 1/32%
인도가능채권	잔존만기 15년이상인 T-bond -> 매도자 선택권
1틱	$31.25 ($100,000×1/100×1/32)
결제방법	실물인수도

T-bond 선물의 주요제도
- 실물인수도 절차 : 3일과정
ⓐ Position day: 실물을 인도하겠다는 의사표시일로, 인도월의 첫 영업일로부터
2영업일 전이됨
ⓑ Notice day: 매도자가 인도할 채권을 청산소에 통지하는 통보일
ⓒ Delivery day: 매수자 구좌에 채권이 인도되는 인도일

- 인수도 선택권: 선물 매도자의 권리
ⓐ 품목 선택권(Quality option): 인도적격물 중에서 실제로 인도할 채권을 선택
ⓑ 자유재량 선택권(Wildcard option): 거래마감시간과 인도의사통보시간의 차이를 이용하여 유리한 때에 인도의사를 통보할 수 있는 권리
ⓒ 인도시점 선택권:(Timing option): 결제월 한 달 중 언제라도 매도자가 유리한 날을 선택하여 인도일을 정할 수 있는 권리
ⓓ 월말 선택권(End of month option): 최종거래일 이후 7영업일간 임의로 채권 인 도일을 결정할 수 있는 권리
- 전환계수(Conversion Factor)
ⓐ 표준물에 대한 인도대상채권의 상대가치 -> 표준물의 전환계수는 1
ⓑ 인도대상채권을 표준물가격으로 전환시킬 때 이용

-> 조정선물가격= 선물가격×전환계수
- 청구금액: 실물인수도 시 매도자가 매수자에게 받게 되는 금액
-> 청구금액= (선물가격×전환계수)+발생이자

- 최저가 인도채권(Cheapest To Delivery)
ⓐ 매도자가 인도채권을 선택할 때 가장 유리한 채권
ⓑ 밸류베이시스가 가장 적고, 내재환매수익률이 가장 높은 채권

우리나라 국채선물

구분	기준
거래대상	표면금리 5%, 6개월 이자직브의 3, 5, 10년만기 국고채
거래단위	액면가 1억원
가격표시방법	액면가 100원을 기준으로 표시(000.00)
최소가격변동폭	0.01, tick value는 10,000원(1억×0.01×1/100)
상장결제월수	3, 6, 9, 12월 중 2개 결제월
최종거래일	결제월의 세 번째 화요일
최종결제일	최종거래일 다음 거래일
결제방법	현금결제

통화선물

우리나라 통화선물

구분	달러선물	엔화선물	유로선물
거래대상	미국달러	일본엔화	유로화
거래단위	10,000달러	1,000,000엔	10,000유로
가격표시방법	1달러당 원화	100엔당 원화	1유로당 원화
최소가격변동	0.1원, 1,000원	0.1원 1,000원	0.1원, 1000원
결제월	6개 결제월(연속 3개월+3, 6, 9, 12월)
최종거래일	결제월 3번째 월요일
최종결제일	최종거래일로부터 3일째 거래일(T+2일)
최종결제방법	실물인수도

시카고상업거래소(CME)의 통화선물계약
- 유로화, 영국 파운드화, 일본 엔화, 스위스 프랑화, 호주 달러화, 캐나다 달러화 등
- 가격표시: 해당 통화 1단위에 대한 미국 달러화 기준
ⓐ 소수점 넷째자리까지 표시
ⓑ 일본 엔화의 경우 100엔당 표시
- 만기에 실물인수도: 3일 과정

선물별 이론가격 계산

대부분의 선물: F= S+S(r-d)×t/365

단기금리선물: F= 100-R
- 선도금리(FR)=

헤지거래

스트립: 헤지해야할 대상의 금리 포지션이 장기간에 걸쳐 존재할 때 동 기간에 걸쳐 각 결제월의 선물을 동일 수량만큼 매입 또는 매도하여 전체적으로 균형화

스택: 최근월 선물로 헤지 대상물량 전체를 모두 매입(매도)한 후 만기가 될 때까지 기다린 후 다시 해당 기간 경과분 만큼을 제외한 나머지를 그 다음의 최근월물로 치환하는 헤지

옵션가격

프리미엄= 내재가치+시간가치
- 내재가치
ⓐ 콜옵션: Max(기초자산가격-행사가격, 0)
ⓑ 풋옵션: Max(행사가격-기초자산가격, 0)
- 시간가치: 프리미엄-내재가치

풋-콜 패리티

현물 풋-콜 패리티=
- B는 또는 K/(1+r)

선물 풋-콜 패리티=

풋-콜 패리티의 응용
- 콜매입: , 풋매입:

옵션가격결정모형

CRR(Cox-Ross_Rubinstein)모형
- 옵션기준물의 가격이 이항분포를 따른다는 가정에서 개발된 평가모형
- 콜옵션 가치를 계산하는 단계
ⓐ 기초자산가격(S), 상승률(u), 하락률(d), 행사가격(X)를 이용
ⓑ 헤지확률 P를 구함=
ⓒ 콜옵션의 만기가치를 계산한 후 이자율로 할인하여 현재가치를 구함

헤지전략

구분

Protective Put	Covered Call
⦁주식매수+풋매수 ⦁시세하락장 대비 ⦁Call 매수와 유사 ⦁손실제한, 이익무한 ⦁초기비용 필요 ⦁변동성 클 것으로 예상 시 ⦁포트폴리오보험 전략	⦁주식매수+콜매도 ⦁약보합장 대비 ⦁Put 매도와 유사 ⦁손실무한, 이익제한 ⦁초기수입 발생 ⦁변동성 작을 것으로 예상

손익그래프

Protective Put	Covered Call

펜스
- Protective put과 Covered call의 장점을 동시에 취하는 전략
- 주식매수+풋매수(낮은 행사가격)+콜매도(높은 행사가격)
- 강세 풋스프레드와 유사 -> 비용이 발생하지 않고, 이익과 손실 제한

스프레드 전략

수직 스프레드: 행사가격이 다른 옵션을 이용

구분	강세스프레드	약세스프레드
그래프
사용시기	상승장	하락장
구성방법	낮행 매수 + 높행 매도	낮행 매도 + 높행 매수
구축비용	콜옵션 -> 초기비용 풋옵션 -> 초기수입	콜옵션 -> 초기수입 풋옵션 -> 초기비용

수평(시간) 스프레드: 만기가 다른 옵션을 이용, 원월물 기준

수평 스프레드 매입	수평 스프레드 매도
근월물 매도 + 원월물 매수	근월물 매수 + 원월물 매도

나비 스프레드: 행사가격이 다른 3개의 옵션을 이용

구분	나비스프레드 매수	나비스프레드 매도
그래프
사용시기	횡보장	급변장
구성방법	낮행 매수+중행 매도×2+ 높행 매수	낮행 매도+중행 매수×2+ 높행 매도

콤비네이션 전략

스트래들

구분	스트래들매수	스트래들매도
그래프
사용시기	급변장	횡보장
구성방법	행사가격이 같은 콜매수+풋매수	행사가격이 같은 콜매두+풋매도
손익분기점	행사가격-두 옵션가격의 합 행사가격+두 옵션가격의 합

스트랭글

구분	스트랭글매수	스트랭글매도
그래프
사용시기	급변장	횡보장
구성방법	낮행 풋매수+높행 콜매수	낮행 풋매도+높행 콜매도
손익분기점	풋옵션 행사가격-두 옵션가격의 합 콜옵션 행사가격+두 옵션가격의 합

차익거래전략

차익거래: 옵션가격의 불균형 발생 시, 무위험이익을 얻을 수 있는 전략
- 옵션기준물과 옵션 동시 이용: 컨버젼, 리버설

구분	컨버전	리버설
사용시기	P+S < C+B	P+S > C+B
구성	콜매도+풋매수+기초자산매수	콜매수+풋매도+기초자산매도

- 옵션만 이용: 크레딧 박스, 데빗 박스

구분	크레딧 박스	데빗 박스
구축 시	초기수입 발생 -> Selling a box	초기비용 발생 -> Buying a box

차익거래: 옵션가격의 불균형 발생 시, 무위험이익을 얻을 수 있는 전략
- 옵션기준물과 옵션 동시 이용: 컨버젼, 리버설

구분	컨버전	리버설
사용시기	P+S < C+B	P+S > C+B
구성	콜매도+풋매수+기초자산매수	콜매수+풋매도+기초자산매도

- 옵션만 이용: 크레딧 박스, 데빗 박스

구분	크레딧 박스	데빗 박스
구축 시	초기수입 발생 -> Selling a box	초기비용 발생 -> Buying a box

 

 

 

 

 

옵션의 민감도 지표

델타=

감마=
- ATM에서 가장 큼, 종 모양

세타=
- ATM에서 가장 큼

베가=
- ATM에서 가장 큼, 종모양
- 만기와 비례

로=
- 콜옵션은 +, 풋옵션은 -

포지션	델타	감마	세타	베가
콜옵션 매입	+	+	-	+
콜옵션 매도	-	-	+	-
풋옵션 매입	-	+	-	+
풋옵션 매도	+	-	+	-