[금융투자분석사] 1-3 기업금융과 포트폴리오 관리

Ⅰ-3 기업금융과 포트폴리오이론.hwp

Ⅲ 기업금융과 포트폴리오관리

 

기업금융

정의: 주주가치의 극대화를 위해 기업재무와 관련된 문제해결을 위한 의사결정

내용
- 실물투자결정: 재무상태표의 차변, 유동, 비유동자산
- 자본조달결정: 재무상태표의 대변, 배당 및 차입 관련

기업의 형태
- 개인법인
- 주식회사: 주주의 유한책임
- 합자회사: 무한책임사원+유한책임사원, 적은 사원수
- 합명회사: 모든 사원이 무한책임사원, 소수인 공동기업
- 유한회사: 주주의 유한책임, 중소기업
- 유한책임회사: 모든 사원이 유한책임사원, 벤처, 투자펀드, 컨설팅업종

재무담당자와 금융기관

재무담당자
- 기업 조직의 스탭(staff)에 해당, 실물투자와 자금조달에 관련된 의사결정
- Treasurer: 일상적인 현금흐름의 관리업무
- Controller: 재무제표 작성, 내부통제시스템 설계 및 운영, 세금
- Chief Financial Officer: 감독, 전략, 정책수립, 의사결정

금융기관
- 자금제공자의 역할을 수행하면서 기업경영 감시
- 단기금융시장과 장기금융시장
- 발행시장과 유통시장

현금흐름의 분석

현금흐름
- 현금유입(수익) - 현금유출(비용) = 순현금흐름(이익)
- 현금흐름 추정원칙:
`세후기준
`부수적인 현금흐름 포함
`감가상각비. 지급이자, 배당금 제외
`매물원가 제외

자본환원률(요구수익률, 기대수익률)

k = 무위험수익률+위험보상률
= 배당수익률+자본이득률
= 배당수익률+배당성장률
= 1/PER

자본예산

회수기간법
- 투자안의 회수기간이 설정한 기준치보다 짧으면 투자안을 채택

회계적 이익률법
- 투자안의 회계적 이익률이 설정한 기준치보다 크면 투자안을 채택

순현가법
- 순현가가 0보다 크면 투자안을 채택

내부수익률법
- 투자안의 내부수익률이 설정한 기준치보다 크면 투자안을 채택

재무구조이론 -> X축에 부채비율, Y축에 기업가치

MM이전의 재무구조이론
- 순이익접근법: COD와 COE가 부채의 증감에 관계없이 일정, 타인자본 Good
- 전통적접근법: 타인자본 Bad
- 순영업이익접근법: 타인자본의 규모는 기업가치와 관계 X

MM(1958)
- 변제불능위험이 없다는 가정으로 재무구조가 기업가치를 변화시키지 X
- 완전자본시장을 전제 -> 세금 및 거래수수료 없음

MM(1963)
- 법인세를 고려하여 타인자본의 증가가 기업가치의 증가를 가져옴

Miller(1977)
- 법인세와 개인소득세를 고려하여 타인자본의 사용에 관계없이 기업가치 일정
- 기업차원의 세금혜택이 개인차원에서 모두 상쇄

파산비용과 대리비용

파산비용: 시장가치 – 청산가치
- 무형자산의 가치가 0이 됨
- 유형자산도 제값을 받고 팔지 못함
- 청산과정 자체에서 비용 수반

대리비용
- 감시비용: 대리인을 감시하는 비용-내부통제시스템, 감사 및 이사
- 확증비용: 사적 위임계약에 따라 위임자의 이익을 위해 노력-외부감사 요청비용
- 잔여손실: 나머지
- 신호효과: 대리비용을 최소화하기 위하여 재무구조의 변화를 활용하는 경우

자금조달 방법

단기자금조달: 외상매입, 은행차입, 신종기업어음
- 운전자금관리
- 현금관리: 집중은행제, 사서함제, 프로트관리, 팩토링

장기자금조달: 회사채, 은행차입, 주식

리스금융
- 금융리스: 자본리스, 매각 후 리스, 차입리스
- 운용리스: 서비스리스, 단기리스, 중도해약 허용

 

 

 

기업 인수∘합병

경제적 효과
- 가치합산효과
- 시너지효과
- 가격고정효과
- 대리문제통제 효과

우호적 M&A: 합의로 진행되므로 주요의제는 가치산정

적대적 M&A
- 공격적 M&A: 주식공개매수, 백지위임장전쟁, 차익협박, 차입매수
- 방어수단: 황금낙하산전략, 독약전략, 억지전략
- 역공수단: 팩맨전략, 백기사전략

회계처리
- 매수법: 지급비용과 대상기업의 자산의 시장가치 차이를 영업권으로 계상
- 풀링법: 재무상태표를 단순 합계하므로 영업권 계상 X

투자수익과 투자위험

최적투자결정의 체계: 투자의 기본원칙

기대수익률:

투자위험: 변동가능성
- 분산: σ2=∑[x-
- 표준편차:

위험회피도와 최적증권의 선택
- 위험회피형: 효용함수가 원점에 오목, 효용이 체감적으로 증가
- 무차별곡선의 기울기가 가파를수록 보수적, 방어적
- 효율적증권선+무차별곡선

효율적 분산투자

포트폴리오의 기대수익률:

포트폴리오의 분산:

포트폴리오의 공분산: 상관관계×

포트폴리오 결합선
- 상관관계와 포트폴리오 위험
`상관관계가 1인 경우:
`상관관계가 –1인 경우:
`상관관계가 0 인 경우:
- 최소분산 포트폴리오

단일지표모형

필요성: 마코위츠 모형에 의해 분석할 경우 계산량이 많아짐
- 개별주식의 기대수익률: n개
- 개별주식의 분산값: n개
- 개별주식 간의 공분산값: n(n-1)/2개

증권특성선
- 증권시장선에서부터 도출
- 증권시장선: Rf ＋ Bp(Rm – Rf)에서
- 젠센의 알파: Ap = Rp - [Rf ＋ Bp(Rm – Rf)]에서
- 증권특성선: Rp – Rf = Ap +Bp(Rm – Rf)
- Y축: Rp – Rf 초과 증권 수익률
- X축: Rm – Rf 초과 시장 수익률

증권시장의 효율성

효율적 시장의 형태
- 약형: 과거를 완벽히 반영
- 준강형: 과거와 현재를 완벽히 반영, 비공개정보로만 수익
- 강형: 과거와 현재와 미래를 완벽히 반영, 어떠한 경우에도 수익 불가

효율적시장의 특성
- 주가의 무작위적 변화
- 새로운 정보에 대한 신속∘정확한 반응
- 성공적인 투자전략의 부재
- 전문투자자의 보통수준의 투자성과

투자성과 평정

샤프지수: (Rp-Rf)/σp
- 가장 널리 사용되는 평가기준
- 자본시장선, 총 위험
- 운용이 전부 위험자산이거나 분산투자가 되어 있지 않는 펀드에 적용

트레이너지수: (Rp-Rf)/βp
- 증권시장선, 체계적위험
- 많은 포트폴리오 중 하나의 성과, 혹은 분산투자가 잘되어 있는 펀드에 적용

젠센의 알파: Rp-[Rf+βp(Rm-Rf)]
- 증권시장선, 체계적위험
- 종목선택능력 평가, 상대적+절대적 평가
- 많은 포트폴리오 중 하나의 성과평가

평가비율: 젠센의알파/잔차의 표준편차